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    事件：

    中廣網(wǎng)北京11月26日消息：國務(wù)院總理溫家寶今天主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署解決企業(yè)困難，促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施;審議成品油價格和燃油稅費改革方案，決定向社會公開征求意見。

    當(dāng)前進行燃油稅費改革的政策效應(yīng)分析：當(dāng)前經(jīng)濟處于“增長下滑+通脹下降”的衰退期，國務(wù)院出臺燃油稅費改革，一方面是要充分把握油價大幅調(diào)整的契機，減少改革的成本，為今后的節(jié)能減排做好保障;另一方面必然也要跟當(dāng)前“刺激內(nèi)需”的政策主基調(diào)相吻合。

    燃油稅率的制定將充分兼顧油價的調(diào)整幅度及普通居民消費的可承受力度。

    在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為前提的條件下，與市場的普遍預(yù)期(燃油稅稅率將在30-50%范圍內(nèi))明顯不同的是，我們測算出來的最優(yōu)的政策組合是“油價下調(diào)18%，燃油稅稅率為22%”。

    稅改費本身對石化行業(yè)影響偏負面，但由于稅改費同時要進行定價機制改革，這對石化行業(yè)構(gòu)成實質(zhì)性利好。新的成品油定價機制的推出，一方面將在下一輪顯著提高石油石化的業(yè)績中軸水平，另一方面降低了石油石化的管制風(fēng)險，提升估值。

    燃油稅的推出短期內(nèi)將對現(xiàn)有的汽車消費市場不構(gòu)成實質(zhì)性損傷。根據(jù)國內(nèi)國際成品油價差，我們認為油價下調(diào)幅度應(yīng)該在14～18%范圍內(nèi)。根據(jù)稅費改革及成品油調(diào)價對普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設(shè)定在18～24%的范圍內(nèi)，居民汽車消費的總支出不會有太多增加。

    燃油稅的推出對于高速公路行業(yè)的影響為“中性偏好”。燃油稅的開征，并不會因此而取消高速公路通行費的征收。相反，由于高速公路相對普通公路而言，更為經(jīng)濟省油，那么從長期來看，高速公路顯然更適合于運輸類企業(yè)。

    事件：

    中廣網(wǎng)北京11月26日消息：國務(wù)院總理溫家寶今天主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署解決企業(yè)困難，促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施;審議成品油價格和燃油稅費改革方案，決定向社會公開征求意見。

    一、燃油稅費改革的總體評價

    當(dāng)前經(jīng)濟處于“增長下滑+通脹下降”的衰退期，我們認為，國務(wù)院此時出臺燃油稅費改革，一方面是要充分把握油價大幅調(diào)整的契機，減少改革的成本和阻力，為今后的節(jié)能減排做好保障;另一方面必然也要跟當(dāng)前“刺激內(nèi)需”的政策主基調(diào)相吻合。

    因此，我們判斷，燃油稅率的制定將充分兼顧油價調(diào)整的幅度以及普通居民消費的可承受力度。在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為前提的條件下，我們預(yù)計最優(yōu)的政策組合是油價下調(diào)18%，燃油稅稅率為22%。

    1、近期油價的大幅調(diào)整為稅改費提供契機。

    燃油稅自1994年擬定初稿到目前為止已經(jīng)經(jīng)歷14個年頭，一再推遲的答復(fù)是“借機推出”，目前的機會是國際原油價格從接近150美元/桶的價格下跌至接近50美元/桶，如果推出的重重障礙在目前困難的經(jīng)濟環(huán)境下能得到有效解決，將是一個非常好的時間點，即在現(xiàn)有成品油價格能被普遍接受的情況下，有效實施從費到稅的改革。

    2、當(dāng)前燃油稅改革只能解決養(yǎng)路費從費到稅的轉(zhuǎn)變。

    與94年相比情況不同的是，在距今14年的時間內(nèi)，新增了許多的高速公路，而這些高速公路超過95%依然處于收費還貸的階段，在目前的情況下全國范圍內(nèi)實施的燃油稅與94年的所主導(dǎo)內(nèi)容不一樣，并不是完整意義上的燃油稅，演變成費改稅是目前燃油稅改革的主要內(nèi)容。

    3、費改稅有利于通過稅收調(diào)節(jié)達到促進節(jié)能減排的目的。

    燃油稅本質(zhì)上也是一種資源使用稅，傳統(tǒng)的養(yǎng)路費，只能解決道路建設(shè)和養(yǎng)護的問題，但是費改稅之后，燃油稅的征收不但可以繼續(xù)保證道路建設(shè)資金，同時還有利于節(jié)約能源，政府在未來可以進一步調(diào)節(jié)稅收比率達到調(diào)控經(jīng)濟增長和資源消耗的目的。

    二、燃油稅費改革對相關(guān)行業(yè)的影響

    1、石化：稅改費本身對石化行業(yè)影響偏負面，但與稅改費同步實施的定價機制改革，對石化行業(yè)構(gòu)成正面利好。

    燃油稅費改革本身對成品油的銷量會有一定的負面影響(燃油稅的本質(zhì)就是多用多繳，少用少繳)，但對股價的影響較小。

    與費改稅同步實施的成品油定價機制是影響石油石化股價表現(xiàn)的核心。新的成品油定價機制的推出，一方面將在下一輪顯著提高石油石化的業(yè)績中軸水平，另一方面降低了石油石化的管制風(fēng)險，提升估值，這一點對H股估值水平的提升尤其有意義。

    股價已經(jīng)反映了成品油價格的向下調(diào)整。在目前國內(nèi)成品油價格顯著高于國際價格背景下，新的定價機制的推出意味著成品油價格的下調(diào)，但這一負面因素已經(jīng)反映在股價中。

    2、汽車：預(yù)計當(dāng)前的稅費改革將以不犧牲普通居民消費能力為前提，短期內(nèi)將對現(xiàn)有的汽車市場不構(gòu)成實質(zhì)性損傷。

    在以不犧牲普通居民轎車消費總支出為前提的條件下，與市場的普遍預(yù)期(燃油稅稅率將在30-50%范圍內(nèi))不同的是，我們測算出來的最優(yōu)的政策組合是“油價下調(diào)18%，燃油稅稅率為22%”。

    根據(jù)國內(nèi)國際成品油價差，我們認為油價下調(diào)幅度應(yīng)該在14～18%范圍內(nèi)。根據(jù)稅費改革及成品油調(diào)價對普通居民轎車總支出的敏感性分析，燃油稅的稅率設(shè)定在18～24%的范圍內(nèi)，居民汽車消費的總支出不會有太多增加。

    以普通居民轎車為例，養(yǎng)路費每年的開支1200元，每年的燃油消耗1400-1800L，按照目前的狀況對家用轎車來說合理的水平將是每升增加0.67-0.85元。如果每升燃油稅最終低于0.67-0.85元的區(qū)間，將對現(xiàn)有的汽車消費市場不構(gòu)成實質(zhì)性損傷。

    從長遠來看，燃油稅推出后，稅率的自由調(diào)節(jié)將有助于節(jié)能減排，小排量、經(jīng)濟型轎車市場份額可能進一步上升。

    3、高速公路：燃油稅的開征對于高速公路行業(yè)的影響為“中性偏好”。

    燃油稅的開征，并不會因此而取消高速公路通行費的征收。

    燃油稅的開征并不會直接對高速公路行業(yè)產(chǎn)生影響，而是通過影響汽車的消費和使用需求來間接影響高速公路行業(yè)。從成本角度考慮，燃油稅的開征對于運輸企業(yè)的影響遠大于家庭普通轎車。而在經(jīng)濟下行階段，各高速公路貨車流量的下降較客車更為明顯。

    由于高速公路相對普通公路而言，更為經(jīng)濟省油，那么從長期來看，高速公路顯然更適合于運輸類企業(yè)。根據(jù)前文對汽車消費的判斷，我們認為燃油稅的開征對于高速公路行業(yè)的影響為“中性偏好”。